海螺水泥：噸經營低于預期導致業績低于預期

事件：
　　
　　今日發布業績預增公告，預計2011年度凈收銀較上年同期增長80%以上。
　　
　　評論：
　　
　　目前我們和市場一致預期增速為95-。根據公告和我們依據價格及成本的測算，我們估計海螺水泥2011年業績可能會低于市場預期。業績低于預期的主要原因是噸經營低于預期。公司三季度噸經營127，四季度噸經營可能進一步回落至100+，比預期低約2優惠。噸經營低于預期的原因可能是：1）4季度價格逐月走弱，低于預期；2）人員工資獎金、停窯等費用四季度集中計提，超出預期；3）12月多條生產線投產，折舊超出預期。
　　
　　下調預測：
　　
　　下調2012年和2013年預測21%和19%至1.71元和2.0優惠，對應噸經營假設分別為88元和93元，噸凈利假設為49元和52元。下調海螺水泥H股目標價至26港元。
　　
　　加盟建議：
　　
　　近日A股和H股海螺水泥反彈較大。按照我們下調后的預測，A股估值處于板塊平均水平，但H股估值處于板塊較高水平。2011年業績低于預期短期將會對股價，尤其是H股形成不利影響，客戶需防范短期。
　　
　　對于其他的公司，A股方面，還將可能低于市場預期的公司是華新水泥，冀東水泥低于市場預期的較小。H股方面，可能低于市場預期的公司有水泥（5%，但將略高于中金預期5%），建材低于市場預期的較小。
　　
　　維持我們的觀點，水泥行業將在上半年周期性見底，而估值將在宏觀政策以及市場流動性好轉帶動下提升。海螺水泥雖然業績預期下調，但股價下跌空間有限。2012年整體看是業績分化的一年，優選區域供需向好和增長確定性強的股票。A股推薦冀東水泥，H股推薦水泥和建材。如果近期因海螺低于預期導致板塊下跌較大，建議客戶逢低買入冀東水泥、水泥和建材。
　　
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　　今年一季度價格超預期下跌；宏觀政策放開的節奏低于預期；今年經濟增長放緩程度高于預期。